美国(guó)债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债(zhài)务(wù)上限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内(nèi)生产(chǎn)总(zǒng)值比例(lì)已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务(wù)上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作(zuò)用于全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士对(duì)《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国(guó)债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚(yà)洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的(de)货币政(zhèng)策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触(chù)及后均得到了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格美国彻(chè)底违约的可(kě)能(néng)性(xìng)非常(cháng)低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多(duō)国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于(yú)美国和发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增长较去(qù)年(nián)第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助(zhù)提(tí)振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全(quán)球市场策(cè)略(lüè)师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个不(bù)明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并(bìng)没有对美国债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村(cūn)东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多(duō)元(yuán)化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风险资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因此组合(hé)配置中保有一(yī)定比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美(měi)债季度展(zhǎn)望(wàng)中(zhōng)也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金(jīn)价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因(yīn)为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍(réng)会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍(réng)然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危(wēi)机环境下(xià)，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的(de)基准假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是(shì)做空美(měi)国(guó)高评级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对(duì)记者(zhě)表示，美债上限的(de)提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通(tōng)过(guò)债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格件，预(yù)计(jì)联(lián)储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联(lián)储可(kě)能会持(chí)续关注就业(yè)数据和工商(shāng)业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继续(xù)加息(xī)的(de)可能，但加息(xī)周期(qī)已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通(tōng)过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将(jiāng)产生(shēng)显著的吸(xī)力(lì)作(zuò)用(yòng)。债(zhài)券收益率或将随着资(zī)本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接下来(lá音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格i)美国(guó)财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是(shì)否购(gòu)买美(měi)债；第三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可(kě)能成为(wèi)购(gòu)买美(měi)债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是(shì)否要(yào)调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道(dào)，美债的重新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关(guān)注6月(yuè)利率决(jué)议(yì)中美联储是否能进一(yī)步确(què)认(rèn)停止紧缩的态(tài)度。

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